世界看热讯：新乳业(002946)：坚定推进鲜战略 公司盈利能力改善

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公司发布2022年年报：2022年公司实现营业收入100.06亿元，同比增长11.59%；归母净利润3.62亿元，同比增长15.77%；扣非净利润2.95亿元，同比增长14.86%；其中，4Q22公司实现营业收入25.27亿元，同比增长9.04%；归母净利润0.51亿元，同比下降8.78%；扣非归母净利润0.47亿元，同比增长31.65%。

公司发布2023年一季报：1Q23公司实现营业收入25.21亿元，同比增长8.84%；归母净利润0.61亿元，同比增长40.56%；扣非净利润0.75亿元，同比增长115.57%。

坚定推进鲜战略，公司盈利能力改善

4Q22公司实现营业收入25.27亿元，同比增长9.04%。公司持续贯彻“鲜立方”战略，在“品类、品牌、渠道、用户”等方面立体化的推进战略落地，低温鲜奶及低温酸奶增速优于行业表现，低温鲜奶同比双位数增长。4Q22公司毛利率为21.73%，同比下降0.42pct。费用方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.11%/4.43%/0.59%/1.46%，分别同比变化-1.66pct/-1.31pct/0.16pct/0.3pct。销售净利率为1.82%，同比下降0.77pct。

2023年一季度公司营业收入25.21亿元，同比增长8.84%。公司毛利率为27.05%，同比增长3.06pct，公司原奶成本有所改善。费用方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.51%/4.44%/0.48%/1.59%，分别同比变化0.92pct/-0.82pct/0.09pct/0.16pct。公司销售净利率2.46%，同比提升0.47pct，期间费用率略有增长，受益成本端改善，公司净利率有所恢复。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-25年收入分别为125.18/147.86/170.78亿元，对应增速分别为25.10%/18.12%/15.50%，净利润分别为5.37/6.54/8.31亿元，对应增速48.55%/21.72%/27.12%，EPS分别为0.62/0.75/0.96元，三年CAGR为31.73%。鉴于公司坚定推进“鲜战略”，盈利能力稳步增强，我们给予公司23年35倍PE，目标价21.7元。维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争风险，经营管理风险，食品安全风险

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