注册制新股纵览：蜂助手：国内知名的数字化虚拟商品综合服务提供商

【资料图】

本期投资提示：

AHP 得分——剔除流动性溢价因素后，蜂助手2.36 分，位于总分的32.0%分位。蜂助手于2023 年4 月21 日招股，将在创业板上市。剔除流动性溢价因素后，我们测算蜂助手AHP 得分为2.36 分，位于非科创体系AHP 模型总分32.0%分位，处于中游偏上水平。考虑流动性溢价因素后，我们测算蜂助手AHP 得分为2.25 分，位于非科创体系AHP 模型总分的33.2%分位，处于中游偏上水平。假设以75%入围率计，中性预期情形下，蜂助手网下A、B 两类配售对象的配售比例分别是：0.0351%、0.0264%。

数字化虚拟商品综合服务提供商，业务协同+客户资源构筑较高壁垒。蜂助手是行业内少数基于“技术+产品+服务”软硬件一体化、多行业多品类聚合/融合运营的数字化虚拟商品综合服务提供商。通过优化和建立多层次业务结构，公司提高了对客户的综合服务能力，大幅提升了客户粘性；同时，有效避免了单一业务运营模式和单一应用场景的短板，有效增加了营收来源的多样性，提升了经营稳健性。公司客户包括三大运营商中国移动、中国电信、中国联通，头部网络视频商是爱奇艺、优酷、芒果TV，以及中国建设银行、中国银行、招商银行、碧桂园、OPPO 手机、VIVO 手机等众多大型企业集团。

资源整合实现多方共赢，技术创新助力降本提效。公司构建了丰富的虚拟商品及渠道体系基础，能够在优化企业集团客户的数字化虚拟商品采购和运营效率的同时，为终端消费者提供实惠、便捷的一站式数字化虚拟商品消费体验。此外，公司进一步强化产品及渠道协同，在确保虚拟商品业务量持续稳健、快速提升的同时，也促进了渠道应用活跃度和交易量的持续提升，从而建立运营上互相依赖的关系，创新性的实现了数字化虚拟商品交易环节参与者的多方共赢。另一边，公司研发了动态服务聚合网关技术，实现服务接入过程全配置化，将服务接入成本从7 人天降低到1 人天内；公司服务交易平台实现了工具化、自动化，能够有效提升交易利润和客户满意度，降低运营成本。

紧抓行业发展机遇，物联网应用解决方案前景可期。在政策+需求双轮驱动下，物联网行业空间广阔。基于此，公司积极布局物联网应用解决方案，并与腾讯联合推出的基于物联网技术的智能CPE 机顶盒，使用该产品可实现自主无线上网、浏览流媒体、无线Wi-Fi 热点分享、网络宽带输出，解决行业用户因受环境、运营商信号不佳不能上网、资费贵的痛点。此外，公司已向中国联通、华为及中国移动等提供云终端相关服务。未来，公司云终端整体解决技术方案可广泛应用于移动办公、远程教育、私密云手机、安全云手机、5G 专网、云游戏、互动营销、应用压力测试等多种业态场景。

业绩规模较小，复合增速较快；毛利率水平靠前，研发支出占比低于可比平均。公司2021年、2022 年营收低于可比公司平均；归母净利分别为1.05 亿元、1.26 亿元，同期可比公司存在亏损现象。2020 年-2022 年公司营收、归母净利复合增速分别为31.98%、21.28%，高于彩讯股份。2020 年-2022 年，公司综合毛利率分别为32.47%、28.84%、28.24%，排在可比公司前列；同期，公司研发支出占营收比重低于可比公司平均。

风险提示：蜂助手需警惕技术人员流失及核心技术失密、专利质押、资金短缺、应收账款发生坏账引致、客户集中度上升及大客户依赖等风险

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