华泰证券：本轮行情至今公募和散户尚未大规模进场 调整或为行情中段回踩确认

智通财经获悉，华泰证券发布研究报告称，上周结构再平衡和内外扰动下市场大跌，叠加节前风险偏好下降，短期或重回震荡，但中期库存周期对A股赚钱效应指引更强，去年Q4由主动去库进入被动去库，且M1-M2同比剪刀差指引PPI年中见底，随着一季度经济数据落地，下半年主动补库的能见度提升。当前全A风险溢价2.6%，回落至近10年53%分位数，仍高于中位数，表明市场向前price in盈利复苏的程度不高;与21年1月茅指数、21年11月宁指数高点不同，本轮行情至今公募和散户尚未大规模进场，调整或为行情中段回踩确认。全年久期风格或沿主题成长→顺周期成长→大盘价值下沉，配置首选电子、次选医疗服务。

▍华泰证券主要观点如下：

回顾与展望：年初以来A股交易的核心变量为海外紧缩和国内复苏节奏

(相关资料图)

年初以来，A股交易的核心变量为海外紧缩周期见顶→国内经济复苏，围绕两者的预期波动曲折上涨。

市场关注上周下跌原因，潜在因素包括：①业绩线与AI线再平衡，底层逻辑为经济数据落地、年报和一季报披露完成在即、剩余流动性见顶，催化剂为宁德时代Q1业绩超预期;②美国拟限制关键产业对华投资;③TMT板块成交占比高位波动，市场扩散下机构资金分歧;④市场重回类似全年Q4的衰退交易;⑤地缘政治风险。

但库存周期从被动去库向主动补库运行，考虑当前风险溢价水平、资金入场顺序大概率为牛市中段回踩确认，估值弥合的方式更可能是低位补涨而非高位暴跌。

年报追踪：全A业绩增速或仍下行，中游材料/机械/调味品/医美初现拐点

截止4月21日，Wind 全A年报及年报业绩快报披露率达62%(以个数计，后同)，基于已披露的情况，4Q22全A归母净利润累计同比中位数为2.4%，较3Q22回升，但结合过往披露节奏、自上而下+自下而上盈利预测与中观高频数据的佐证，全A业绩增速大概率仍有下行压力。

行业维度，披露率60%以上的行业中钢铁(4Q22净利润增速中位数+1.2%，环比+35.2pct，下同)、装修建材(+2.2%，+31.3pct)、基化(+3.1%，+8.7pct)、调味品(+11.2%，+6.1pct)、医美(+28.0%，+6.0pct)、自动化设备(+3.9%，+5.8pct)、通用设备(+2.9%，+5.1pct)等业绩增速或初现拐点。

一季报追踪：消费Q1业绩超预期概率或较大，电子景气拐点扩散至消电

截止4月21日，Wind 全A23年一季报、一季报快报及预告的合计披露率仅17%(以个数计，后同)，以3月以来各行业全年业绩预期调整情况来侧面观察财报超预期的可能性，业绩上修个数较多的板块包括食饮、煤炭、交运、美容护理、社服、轻工、军工，业绩上修幅度较多的板块包括农业、美容护理、食饮。

综合上述两个视角，消费板块(美容护理/食品/乳制品等)Q1业绩有望超预期，且均能与中观景气指数交叉印证。此外，最新中观高频数据显示电子(半导体、光学光电)、通用自动化、建材等亦处于拐点位，电子景气拐点逻辑向消费电子扩散(DXI指数同比拐点初现)。

配置建议：继续首选电子，次选医疗服务

该行在3.26、4.3报告《Q2策略：行至中局，伏击热点扩散》《经济越向上，久期越下沉》中指出当前三重胜率高的逻辑，即顺大盘、顺成长、顺中下游，①剩余流动性1Q23见顶指向大盘占优;②业绩剪刀差、全球利率周期、产业周期和并购重组周期指向的成长占优;③CPI-中美平均PPI剪刀差扩张指向的中下游占优。

结合年报、一季报和中观景气指数，在景气拐点和弹性品种中考察性价比，继续首选电子(半导体、光学光电、消电)，次选医疗服务(院端、医疗器械)，此外业绩期结束前可以关注Q1有望超预期的大众消费品、美容护理等。

风险提示：

国内经济复苏不及预期;海外流动性超预期紧缩;地缘政治风险。

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